В минувшую пятницу 6 июня 2025 года произошло эпохальное событие – Центробанк снизил ключевую ставку впервые за последние 3 года. Казалось бы, рынки должны были отреагировать на это эйфорией и галопирующим ростом. Но нет... Как на рынке акций, так и на рынке облигаций с фиксированным купоном (в частности ОФЗ-ПД) скачок вверх длился всего несколько минут и очень быстро сменился откатом назад с последующим снижением. В чем же дело?
А все дело в том, что куда важнее не снижение ставки на 1 п.п., а ее дальнейшая траектория. Но здесь ЦБ пообещал медленное и печальное снижение, а точнее согласно официальному пресс-релизу, опубликованному на сайте регулятора, говорится: «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики».
Судя по всему, еще сильнее всех расстроило резюме выступления Эльвиры Набиуллиной, содержащее следующие тезисы: «В условиях, когда баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных, наш подход к снижению ставки требует большой осторожности. Он может предполагать паузы между шагами. Более того, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки».
Проще говоря, хоть ставку и немного снизили, ситуация сейчас кардинально отличается от сценариев 2015 и 2022 годов. Тогда, чтобы купировать геополитические риски и обуздать падение рубля ключевую ставку тоже повышали до рекордных на тот момент 17% и 20%, но по мере нормализации ситуации довольно быстро, всего за несколько месяцев, снижали до уровня ниже 10%. Сейчас же снижение ставки может растянуться на годы.
Более того, в обозримом будущем мы можем вообще не увидеть ключевую ставку ниже 12-15%. При этом возможно даже удастся снизить инфляцию до 4% или около того, но инфляция в 4% вовсе не означает ставку в 4%! Скорее всего окажется, что инфляция в 4% возможна при ставках 12-15%, но не ниже. Именно это мы и наблюдаем в последние месяцы – по данным Росстата инфляция снизилась с 10+% до 6-7% при ставке 21%. При этом в 2023 году, при ставке 7,5% инфляция начала раскручиваться повышенными темпами, что и вынудило власти загнать ставку в «космос». Следовательно, при ставке 7,5% или около того мы, скорее всего, получим новый разгон инфляции, что ЦБ вряд ли станет допускать.
По мнению руководителя IRN.RU Олега Репченко «дно» для снижения ставок в нынешних условиях составляет 12-15%, причем путь даже к нему может занять продолжительное время. Также при нынешней геополитической и макроэкономической «турбулентности» велика вероятность новых форс-мажоров, «черных лебедей», поэтому предупреждение главы ЦБ о возможности нового повышения ставки не следует воспринимать легкомысленно.
